遮阳板全球龙头岱美股份

本文首发于跑迎公众号今天我们一起梳理一下岱美股份，公司主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售，是集设计、开发、生产、销售、服

本文首发于跑迎公众号今天我们一起梳理一下岱美股份，公司主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售，是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的专业汽车零部件制造商。公司在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地，并在日本、韩国、德国、英国、西班牙等国家设立有境外销售和服务网络。公司已成功实现与整车厂商技术开发的同步化、配套产品的标准化以及售后服务的一体化，是全球汽车产业链中的细分行业龙头。公司生产的汽车零部件产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等。

公司已与全球主要整车厂商建立了产品开发和配套供应关系，客户包括奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、克莱斯勒、大众、标致雪铁龙、特斯拉、丰田、本田、日产等国外主流整车厂商，以及上汽、一汽、东风、长城、蔚来、小鹏等国内优势汽车企业。

汽车遮阳板归属于汽车内饰件，通过调整阳光对眼睛的照射度，避免阳光干扰驾驶判断从而减少交通事故的发生，同时也能避免阳光直射汽车内部，具有较好的降温作用，并对仪表盘、真皮座椅等起到保护作用。一般而言，一辆车OEM 配套两个遮阳板。汽车遮阳板主要包含骨架、主体、面套、镜框等部件，主要原材料为塑料、EPP 材料、钢材及合金等。

在未并购Motus之前，公司遮阳板全球市占率22.5%，而其他竞争对手市占率均低于15%以下，其中预计Motus遮阳板全球市占率约12%左右，排名全球第二。公司并购Motus后，全球市占率有望达到35%左右，远高于其他竞争对手，算上市占率排名前列的安通林、部分日系厂商，全球CR3市占率基本高达65%左右，市场集中度较高。由于内外饰行业市场格局散乱、利润率较低的特点，众多国际零部件巨头出于自身发展考虑，纷纷剥离其内外饰件业务，对于规模弱小、品牌影响力不足的企业来说，由于全球车市低增长造成其生存环境进一步恶化，因此从竞争格局来看全球遮阳板行业将会出现“赢家通吃”的局面，行业寡头垄断的格局正逐步形成。

一、遮阳板全球龙头

岱美股份成立于2001年，成立之初就开始获得通用别克凯越、君威等车型的遮阳板项目；2003年公司获得长春村长城汽车K1遮阳板项目，并在之后配套哈弗H6、H2等车型，同年开始为通用北美供货；2004年公司获得麦格纳GMT315遮阳板项目，同年通过麦格纳为克莱斯勒供货；同年公司通过安通林向长安福特配套遮阳板；2006年上海大众和一汽大众向公司采购遮阳板；2008年公司向大众墨西哥工厂供应遮阳板；2009年开始将遮阳板出口美国安通林；2012年公司成为大众MQB平台遮阳板主要供应商，同年公司作为一级供应商开始向长安福特供应遮阳板；2014年公司获得克莱斯勒K4（JEEP自由光）的遮阳板项目；2017年上交所上市，同年切入特斯拉配套体系；2018年收购Motus汽车遮阳板业务。

二、业务分析

2014-2019年，营业收入由19.96亿元增长至48.18亿元，复合增长率19.27%，19年同比增长12.74%，2020H1实现营收同比下降32.61%至16.65亿元；归母净利润由2.28亿元增长至6.25亿元，复合增长率22.35%，19年同比增长12.04%，2020H1实现归母净利润同比下降47.99%至1.61亿元；扣非归母净利润由2.22亿元增长至5.96亿元，复合增长率21.84%，19年同比增长12.71%，2020H1实现扣非归母净利润同比下降43.72%至1.51亿元；经营活动现金流由2.18亿元增长至4.39亿元，复合增长率15.03%，19年同比下降39.06%，2020H1实现经营活动现金流同比下降43.24%至1.86亿元。

分产品来看，2019年遮阳板实现营收同比增长28.38%至34.05亿元，占比72.35，毛利率增加1.15pp至29.83；头枕实现营收同比增长4.62%至8.80亿元，占比18.69%，毛利率减少0.94pp至35.22%；顶棚中央控制器实现营收同比下降51.98%至2.81亿元，占比5.98%，毛利率增加4.70pp至27.07%；其他实现营收同比增长6.76%至1.40亿元，占比2.97，毛利率增加6.47pp至25.11%。

2019年前五名客户销售额237,795.15万元，占年度销售总额49.36%。

三、核心指标

2014-2019年，毛利率由32.02%提高至17年高点37.05%，18年下降至28.72%，19年回升至30.43%；期间费用率由17.14%下降至16年14.82%，17年回升至16.32%，18年下降至低点10.92%，19年上涨至12.34%，其中销售费用率由7.17%下降至5.9%，管理费用率15年上涨至阶段高点9.9%，18年下降至低点6.18%，19年回升至6.52%，财务费用率维持在低位波动；利润率由11.4%提高至17年高点17.93%，18-19年下降至13%左右，加权ROE由25.54%提高至16年高点33.02%，随后逐年下降至18年低点17.29%，19年略微回升至17.85%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，14-16年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高，17净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数下降所致，18-19年净资产收益率的下降主要是利润率和资产周转率的下降。

五、估值指标

PB 4.32，位于上市以来70分位值上方。

看点：

公司为全球遮阳板细分龙头企业，自制率较高，成本控制能力较强，短期Mouts遮阳板资产盈利改善预期强烈，长期通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源的互补能够进一步巩固其竞争壁垒，从而维持遮阳板业务量价齐升趋势及反哺提升国内市场份额；除遮阳板外，公司积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件品类，由于内饰件市场较为成熟，行业规模巨大但较为分散，公司具有较强的成本控制优势基础、丰富的客户资源渠道，且头枕、扶手等与遮阳板工艺技术类似，具备复制遮阳板成功经验从而打开公司中长期成长空间