供应持续增加油脂油料承压
国外市场： USDA 上调美豆单产，增加期末库存，但美豆期末库存仍是七年最 低水平，美豆新作供应偏紧，密西西比河航运条件略有改善。巴西大
国外市场： USDA 上调美豆单产，增加期末库存，但美豆期末库存仍是七年最 低水平，美豆新作供应偏紧，密西西比河航运条件略有改善。巴西大 豆播种顺利，阿根廷持续干旱，播种偏慢，南美天气仍有不确定性,有 机构开始下调巴西大豆产量预估。东南亚棕榈油进入季节性减产周期， 市场关注拉尼娜背景下降雨对棕榈油产量的影响。印尼未收紧出口， 出口税上调使得部分或转向马来，关注马来出口及库存。
豆二： 国内油厂开工率逐步回升，周度大豆压榨量也将迎来恢复性增 长，进口大豆陆续到港，但港口大豆库存修复是缓慢的过程，因为油 厂开工率的回升将化解部分大豆到港压力，后期油厂买船节奏仍将是 市场关注的焦点，若南美天气正常，随着供应增加，豆二震荡偏弱。
油脂： 国内大豆到港量逐步增加，开机率大幅回升，豆油供应增加，但 库存仍旧下滑，棕油库存已攀升至五年高位，随着棕油进口利润转亏， 进口步伐及港口库存增速或有所放缓。需求上，疫情防控虽已优化但 仍面临诸多不确定性，对油脂需求的负面影响仍在持续，而国际原油 整体偏弱，国内油脂短期或反弹但中期震荡偏弱。
粕类： 美豆短期缺乏指引，上下驱动都不明显，巴西播种良好，阿根廷 因为天气偏干旱，播种偏慢，后续需持续跟踪南美天气。国内油厂远 期买船积极性提升，大豆到港量明显增加，油厂开工率回升至高位， 油厂豆粕库存仍处于低位但低点或已现，但春节前的备货提振需求， 预计豆粕高位震荡。
一、行情回顾
月初，俄罗斯退出黑海谷物出口协议，美豆整体上涨，东南亚棕油因降雨市场担忧影响产 量，马盘强劲。美豆库存保持七年低位，马棕油产量增加，库存继续累库。俄罗斯同意将黑海 谷物走廊协议再延长，重压农产品，国际原油偏弱拖累油脂，油脂油料均呈现冲高回落走势。
二、国外油脂油料市场供需
1、美豆仍偏紧，南美天气题材开始关注
USDA 供需报告遵循了 11 月报告特点，保持最小范围内变动。美国旧作未作调整，2022/23 年度新作单产由 49.8 蒲式耳/英亩上调至 50.2 蒲式耳/英亩，高于市场预期的 49.8 蒲式耳/英 亩。产量由 43.13 蒲式耳上调至 43.46 亿蒲式耳，高于市场预期的 43.15 亿蒲式耳，压榨由 22.35 亿蒲式耳上调至 22.45 亿蒲式耳。产量上调导致新作库存回升至 2.2 亿蒲，但仍保持七年最低。
2、美豆出口卖压较大
美豆出口进程加快，周均出口 200 万吨以上，但美豆出口卖压仍在。因为密西西比河水位 偏低问题并未彻底解决，对运力仍有影响，目前密西西比河流水位再次开始缓慢下降，再次造 成较低的吃水深度，导致驳船运费略高。
3、棕榈油出口基本符合预期，消费高于预期
MPOB 数据显示，马棕油 10 月期末库存增幅 3.74%至 240.4 万吨；产量较前月增产 2.44%至 181.4万吨；出口环比增5.66%至150.4万吨；进口环比减49.85%至6.63万吨；消费环比增12.55% 至 28.9 万吨。与此前路透、彭博、CIMB 调查三大机构发布的预估值相比，产量、进口低于预 期，出口基本符合预期，消费高于预期，库存低于三大机构预期水平。
产量方面，11 月份估计进入减产期，叠加拉尼娜持续影响可能阻碍印尼和马来鲜果串收获， 影响到 11 月和 12 月份棕油生产。出口方面，年底各主要消费国库存都比较宽松背景下，各国 进口需求应该有所下滑。印度随着节日余波散去，整体需求可能有所回落。国内气温下降，棕 油消费转淡，叠加进口利润倒挂影响进口商进口积极性，预计进口量下降。印尼上调棕榈油出 口税使得其出口价格竞争力减弱，印棕进口部分向马来转移，船运机构数据 ITS 显示，马来 11 月 1-25 日棕油出口量为 1272721 吨，上月同期为 1127792 吨，环比增加 12.85%。
印尼并无收紧棕榈油出口。印尼对外贸易代理总干事强调，目前毛棕榈油及其衔生产品的 出口权利配额比例仍然是 1:8，政府也没有计划在不久的将来通过查看国内市场的食用油供应 情况来对政策进行修改。
三、国内进口大豆供应增加
1、前 10 月大豆进口偏少
国内负利压榨制约大豆买船意愿，从而形成之前偏紧状态。海关统计数据显示，2022 年 1-10 月份中国进口大豆 7319.7945 万吨，较去年同期 7909.7815 万吨下降 589.987 万吨，降幅 7.46%；2022 年 10 月份进口量创下 2014 年 10 月进口 410 万吨大豆以来同期最低单月进口数量。
2、大豆库存持续回升
2022 年第 47 周（11 月 19 日至 11 月 25 日）全国港口大豆库 存为 343.14 万吨，较上周增加 24.69 万吨，增幅 7.75%，同比去年减少 47.91 万吨，减幅 12.25%。
期货开户专员wojiuaishenzhen(我就爱深圳）关于豆二小结与展望
USDA 上调美豆单产，增加期末库存，但美豆期末库存仍是七年最低水平，市场对美豆产 量调整的关注度下降，密西西比河航运条件略有改善。巴西大豆播种顺利，但阿根廷持续干旱， 播种偏慢，南美天气仍有不确定性，有机构开始下调巴西大豆产量预估。国内油厂开工率逐步 回升，周度大豆压榨量也将迎来恢复性增长，进口大豆陆续到港，但港口大豆库存修复是缓慢 的过程，因为油厂开工率的回升将化解部分大豆到港压力，后期油厂买船节奏仍将是市场关注 的焦点，若南美天气正常，随着供应增加，豆二震荡偏弱。
四、油脂供应增加，需求旺季却受疫情影响
随着大豆到港的增加，开机率回升，豆油供应或逐步增加，棕油库存高位，不过进口放缓，库存增加或放慢。需求上，疫情防控虽已优化但仍面临诸多不确定性，对油脂需求的负面影响 仍在持续。全国重点地区棕榈油商业库存约 92.75 万吨，周环比增加 4.97 万吨，增幅 5.66%；同比 2021 年第 47 周棕榈油商业库存增加 45.02 万吨，增幅 94.32%。
期货开户专员wojiuaishenzhen(我就爱深圳）关于油脂小结与展望
印尼可能再次收紧出口的传言被证伪，B40 道路测试通，印尼上调出口税棕油出口部分或 转向马来。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落，市场开始关注棕榈油 减产季叠加拉尼娜影响下的棕油产量预期，尤其是近期部分产区出现的降雨引发减产忧虑。国 内大豆到港量逐步增加，开机率大幅回升，豆油供应增加，但库存仍旧下滑，棕油库存已攀升 至五年高位，随着棕油进口利润转亏，进口步伐及港口库存增速或有所放缓。需求上，疫情防 控虽已优化但仍面临诸多不确定性，对油脂需求的负面影响仍在持续，国际原油整体偏弱，国 内油脂短期或反弹但中期震荡偏弱.
五、国内豆粕供应紧张或逐步缓解
1、豆粕库存或见底
11 月中旬以来，受进口大豆到港量偏低以及部分工厂停机计划影响，国内豆粕库存持续下 滑，随着大豆到港的增加，在良好的压榨利润以及养殖旺季需求旺盛驱使下，油厂开机回升至 高位，豆粕产量逐渐增加后改变国内供应紧张局面，豆粕库存或将见底。
2、豆粕有备货需求
目前是生猪及家禽的养殖需求旺季，饲料养殖企业对饲料豆粕需求较为旺盛，加之生猪及 家禽养殖利润良好，对饲料豆粕的需求较好。另外，今年过年较早，因而终端豆粕备货需求时 间周期偏短，其中西南西北地区市场 11 月底左右就将启动备货，华北、华东地区预计 12 月上 旬就要启动节前备货。预计在油厂开机持续恢复的背景下，后续开单提货或将持续维持高位。
期货开户专员wojiuaishenzhen(我就爱深圳）关于豆粕小结与展望
美豆年末库存上调，但仍是七年最低水平，美国内压榨需求保持旺盛，出口改善。密西西 比河水位再次开始缓慢下降，再次造成较低的吃水深度，导致驳船运费略高。巴西大豆播种顺 利，市场对巴西大豆仍持丰产预期。阿根廷大豆播种进度偏慢，但土壤有所改善，南美仍存在 潜在减产风险，目前交易天气为时尚早。总体上，美豆短期缺乏指引，上下驱动都不明显，后 续需持续跟踪南美天气。国内油厂远期买船积极性提升，大豆到港量明显增加，油厂开工率回 升至高位，油厂豆粕库存仍处于低位但低点或已现，但春节前的备货提振需求，预计豆粕高位 震荡.
